长期增持!被错杀的八大成长潜力股_振荡器系列

收入稳健增长，业绩大幅度的提高。公司年报业绩基本符合预期。07年公司实现主营收入29.12亿元，同比增长5.27%，实现净利润1.45亿元，同比增长95.56%，每股盈利0.31元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.14元，同比减少34.13%，主要因公司货款回笼收到的银行承兑汇票较上年增加8,258万元，造成了经营活动产生的现金流量净额同比下降了3,435万元。

重点产品营销售卖增长喜人。公司重点产品板蓝根颗粒、注射用头孢硫脒、一力咳特灵、复方丹参片出售的收益增长幅度较大，分别为32.00%、38.26%、13.01%、12.31%；清开灵、阿咖酚散、阿莫西林等产品也稳健增长。

下属子公司经营情况趋好，符合预期。天心制药、光华制药06年因药品降价、打击商业贿赂、药品招标等因素影响，业绩有较大的下滑，两公司合计盈利由05年的4,848万元下滑至861万元。07年两公司积极适应外部环境的变化，业绩有较大幅度地恢复性增长，两公司合计赢利4,084万元。明兴制药收入和净利润增长较缓，分别增长6.92%、1.96%，主要因公司的产能仍有一定的瓶颈，08年随着产能问题的解决业绩增长有望加速。

合资公司喜忧参半，但赢利前景依然乐观。白云山和记黄埔业绩稳健增长，收入和净利润分别为6.68亿元和6,030万元，分别增长20.21%和7.33%；百特侨光亏损7,477万元，按照50%比例合并报表影响企业利润下降3,738万元，主要因百特侨光合资后，07年下半年停工对原输液车间进行技术改造，影响业绩大幅度地下跌。另外，根据白云山侨光公司分立合同规定，分立后由百特侨光公司负担退休人员费用，公司依照50%股权预提了退休人员补偿费用4,174万元，减少了百特侨光总利润4,174万元。但公司输液车间预期在08年一季度能复产，届时输液业务的赢利能力会有大的提升，加上合资公司还将逐步引入百特公司在全球肠外营养领域的领先产品，尤其是双腔袋和三腔袋产品，我们大家都认为公司输液业务赢利前景依然乐观。

维持“买入-A”的投资评级，6个月内目标价16.8元。整体来讲，07年公司通过对内的资源整合和对外的合资，不断地管理提效、提升企业的核心竞争力，经营情况趋好，业绩拐点显现。故我们维持前期对公司的赢利预测，即08、09年EPS分别为0.48元、0.59元，同时我们维持对公司“买入-A”的投资评级，以及6个月内的目标价16.8元。

2005年~2008年间，公司计划共投入18亿元资金，截止2007年末，约60%的投资已完成，其中V348高端轻客预计将在2008年初上市，宽体轻卡N900和新型柴油发动机预计也将在2008年底上市。

产品线年对公司形成较大制约，市场占有率在2006年基础上略有下降，新产品的推出将显著改善公司增长不足的局面。包括新产品在内，我们估计2008年公司轻型客车增长率将达到35%以上，轻型货车增长率将达到15%以上。此外，项目建设的费用支出2008年开始也将显著下降，我们预计项目费用支出将由2007年的2.3亿元下降到2008年的1.5亿元和2009年的1亿元。

均价下降导致出售的收益增速缓慢。2007年，我国手机出售的收益增速仅为4.8%，主要因为在销量增长23.6%的同时均价却下跌了15.2%。行业景气度对公司的销售增长产生直接的影响。报告期，天音控股出售的收益增长6.8%，略快于行业中等水准，销售均价下降较快是主要原因。

毛利率略有提升，规模效益明显。尽管价格下降趋势较为显著，但公司毛利率仍小幅提升了0.3个百分点，均价下降而毛利率平稳在某些特定的程度上也表明了手机生产厂商对天音在产业链中的作用和附加价值的认可。同时，由于公司已建立起了较为完善的物流和销售管理平台，分销量增加时无需再投入更多的额外费用，因此期间费用保持稳定，体现出了明显的规模效益。

维持盈利预测。2008年公司将加大和原有手机品牌的合作力度，并计划引入2-3个新品牌。我们预计其2008、2009年将分别实现出售的收益177亿元和206亿元，同比增长15.1%和16.5%，大多数来源于均价下降趋势的减缓和公司原有及新引入品牌销售量的增加。

投资建议。目前，公司2008、2009年市盈率分别为32.8x和22.7x，考虑到其较快的业绩增长，这并不是一个很高的估值水平。同时，公司的高转增方案也有望对其股价形成一定的支撑。维持“推荐”的投资评级。

风险提示：在子行业配置方面，我们相对来说更加看好品牌服装、百货和超市等业态，在家电批发和零售子业态中，我们大家都认为天音具备较强的行业领导地位和分销渠道价值，但是均价下降趋势和摩托罗拉在国内销售不佳确实对行业和公司出售的收益增长造成一定负面影响，不过自身规模效益和运营效率的提升仍有望使其保持较快的业绩增长。

07年新收购的紫光网络技术有限公司在06年通过爱立信的供应商认证流程，成为爱立信的射频器件供应商，07年内实现小批量供货，预计08年内与爱立信的配套合作将有量的突破。同时公司正在拓展与其它主流通信设施制造商的合作，未来三年公司射频产品销售存在巨大的新增市场空间。

公司新近研发的远端射频单元(TD-RRU)取得重大进展，已经通过系统测试。RRU研发与生产的技术复杂、准入门槛高，目前通信配套厂家中仅有京信和三维两家出产品。RRU作为TD基站的核心射频模块，参考历年以来运营商对2G系统的投资情况，预计RRU的投资将达到系统设备总投资的30%左右。08/09两年内，预期TD系统设备投资额度分别为120亿和240亿，则RRU的投资预测分别为36亿和72亿，相对于单位现在有主要经营业务收入规模(2亿)，新增市场空间巨大。

预期中国联通G网和C网两网分拆，C网并入中国电信，无线网络的重大调整将新增大量的无线网络优化需求。此外，同等条件下3G基站的覆盖距离为2G基站的60%，为了能够更好的保证网络通信质量，3G基站必须比2G基站更密集。考虑联通G/C两网分拆以及3G规模建设带来的影响，预计08年和09年无线网络优化服务的市场增长率将分别达到50%和80%。

预期TD规模建设启动，调整公司07年-09年的盈利预测，EPS分别为0.51元、0.85元、1.22元，净利润复合增长率为55%，按PEG0.75计算，给予6个月目标价35元，分别相当于08年41倍和09年28倍PE，上调投资评级至买入。

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